下面是小编为大家整理的蕉下控股深度报告【优秀范文】,供大家参考。
公司分析：深耕防晒市场十余年，优质的城市户外品牌
基本概况：国内防晒服饰第一品牌，业务范围持续拓展 作为领先的优质城市户外品牌，公司致力于为消费者提供兼具创新科技和美学设计的户外功能性产品，自 2013 年成立后，以伞类防晒产品为起点，瞄准并深耕年轻女性户外产品市场。公司根据消费者需求与痛点，逐步扩展市场，2019 年公司非伞类防晒品进一步扩展至防晒服、口罩等配饰品类。经过多年发展，2021 年公司成为防晒服饰第一大品牌，总零售额及线上零售额市占率达 5%、12.9%，防晒服饰线上零售额超过第二品牌 5 倍。
图
1：公司主要发展历程
公司招股说明书
公司搭建了多元化的产品组合，主要包括服装、伞具、帽子、其他配饰和鞋履，能够适应于休闲社交而非竞技运动的户外活动场景，包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、露营等。公司以科技创新为驱动，不断丰富产品矩阵，提供防晒、凉感、干爽、保暖、防水、轻便及运动防护的优质产品，满足消费者对健康及充满活力的户外活动日益增长的需求。
2021 年公司防晒产品进一步扩大规模，同时拓展非防晒户外产品市场，2021 年服装、伞具、帽子营收占比分别为 29.5%、20.8%、18.7%，非防晒类产品营收占比达 20.6%。
图
2：公司多场景、多品类、多功能的品牌理念示意图
公司招股说明书
5
图
3：2021 年公司品类营收占比 图
4：
2021 年公司防晒/非防晒产品营收占比
服装 伞具 帽子 其他配饰 其他产品
资料来源：公司招股说明书，
资料来源：公司招股说明书，
财务分析：品类快速拓展，带动业绩高增
公司一方面持续升级迭代产品并扩展产品组合及城市户外场景覆盖范围，另一方面公司持续扩展销售及分销网络，以实现更多客户的有效触达，带动公司近年来业绩快速增长，2021 年公司分别实现营收、经调整后净利润 24.10 亿元、1.36 亿元，同增 203.15%、244.27%。
2021 年公司产生较大的可转换可赎回优先股公允价值变动，导致公司 2021 年归母净利润为-54.72 亿元。
图
5：2019-2021 年公司营业收入变化情况 图
6：2019-2021 年公司净利润变化情况
3000
2500
营业收入（百万元）
净利润（百万元）
300%
250%
0
-1000
归母净利润（百万元 )
2000
200%
-2000
1500
150%
-3000
1000
100%
-4000
500
0
2019
2020
2021
50%
0%
-5000
-6000
公司品类快速拓展，以伞具为起点，持续拓展产品矩阵。受其它品类产品的持续扩展，伞类产品收入占比逐年下降，从 2019 年的 86.9%下降到 2021 年的 20.8%。2021 年服装、帽子、其他配饰和产品营收占比不断提升，达 29.5%、18.7%、25.4%、5.6%,同增 12.03PCT、 3.4PCT、6.62PCT、3.68PCT，主要系一方面市场对于防晒帽、防晒及保暖服装产品需求的增加，另一方面公司持续推出广受市场欢迎的新产品驱动消费者购买。
从毛利率来看，2019-2021 公司毛利率与各项产品毛利率走势基本趋同，呈现先上升后平稳的态势，从 2019 年的 50.0%增长至 2021 年的 59.1%，主要系一方面产品组合更加多元化，高附加值产品销量增加，叠加供应链管理能力提高，成本得到有效控制；另一方面随着品牌知名度提高，产品存在一定程度的溢价。具体来看，伞具毛利率稳步提升，主要系公司继胶囊系列后，又推出毛利率更高的果趣等系列新产品；2020 年后服装、帽子和其他配饰品类毛利率保持稳定趋势。
YOY
YOY
2019
2020
2021
图
7：2019-2021 年公司各类产品销售额占比情况 图
8：2019-2021 年公司各类产品毛利率变化情况
100%
服装 伞具 帽子 其他配饰 其他产品
80%
服装
伞具
帽子
其他配饰
整体毛利
80%
60%
60%
40%
40%
20% 20%
0% 0%
2019
2020
2021
资料来源：公司招股说明书，
资料来源：公司招股说明书，
从期间费用来看，近年来公司销售费用率持续增长，由 2019 年的 32.39%增至 2021 年的 45.86%，主要系公司持续加强营销投入，以优质内容营销推广产品和品牌，同时坚持线上线下的全渠道覆盖，因此产生较大的电商平台服务、品牌产品推广和运输物流等费用，从而积极提高品牌知名度、扩大市场份额。受益于公司日趋完善的高效管理模式、收入规模快速扩张，公司管理费用率逐步下降，由 2019 年的 12.81%下降到 21 年的 7.37%。
公司存货主要包括待售商品及消耗品，近年来由于公司业务持续增长，预测销售需求会增加，存货规模持续增长，2021 年公司存货达 2.52 亿元，同增 205.69%。存货周转方面，2019- 2021 年公司平均存货周转天数分别为 110 天、80 天和 62 天，存货周转天数的减少主要由于公司持续提高存货管理能力，能够更准确地预测销售需求并快速响应市场变化。
图
9：2019-2021 年公司各项费用率变化情况 图
10：2019-2021 年公司存货与存货周转天数
50%
销售费用率
管理费用率
财务费用率
300
存货(百万元）
存货周转天数
120
40%
250 100
30%
20%
10%
200 80
150 60
100 40
50 20
0%
2019
2020
2021
0 0 2019 2020 2021
资料来源：公司招股说明书
资料来源：公司招股说明书
公司治理：控股股东持股比例高，管理层年轻化、多元化
公司股权结构较为集中，联合创始人共同持有股份。上市前公司创始人兼 CEO 马龙及妻子 王盈盈分别通过 Fired Mud 和 Modern Fish 共持有 32.68%的股权；联合创始人兼总裁林泽 及妻子黄程程分别通过 Autumn Holding、Gentle Tiger Rising 和直接持股方式共持有 32.26%的股权，该组股东共持有公司 64.94%的股权。此外，北京科牧元(马龙的家庭成员拥有)持 股 0.99%；北京盛港(林泽的家庭成员拥有)持股 0.25%。马龙和林泽为公司一致行动人，共 同推动公司业务发展。此外知名私募 Sequoia Capital、蜂巧资本分别持股 19.37%、6.96%。
图
11：上市前公司股权结构图
公司招股说明书
管理层年轻化且专业经验丰富。公司管理层平均年龄不到四十岁，契合品牌年轻时尚定位，利于品牌创新发展。管理层背景多样化，学历背景优秀，专业知识扎实，均为理工科、金融、管理等高学历人才，构建了国际化多边形管理人才矩阵。此外管理层团队成员过往行业履历丰富，积累大量学术和管理的专业知识和实战经验。
表 1 ：公司管理层基本情况介绍 姓 名
职 务
简历
执行董事 林泽 总裁 37 岁，浙江大学信息与通信工程硕士，西安电子科技大学探测制导与控制技术学士。曾任杭州兜满的董事兼总经理，曾任职于诺基亚西门子通信系统技术（北京）有限公司。目前负责制定营运及发展战略以及监督本集团日常营运的管理。
黄梓荣 首席技术官 40 岁，浙江大学及信息与通信工程硕士、电子信息工程学士。曾任飞思卡尔半导体（中国）有限公司上海分公司。目前负责成立及管理本集团的研发团队及研发工作。
线下零售业务 陈建平 副总裁 42 岁，上海理工大学市场营销学学士。曾任光合作用集团有限公司的首席执行官，Kipling (China)总经理。目前负责本集团的线下零售业务管理。
资料来源：公司招股说明书，
33 岁，浙江工业大学环境工程学士。曾任本公司运营总监、供应链总监、关连公司深圳饭来科技有限公司产品及研发总监。目前负责本集团的人力资源管理 人力资源 副总裁 吴珺 36 岁，中山大学工商管理硕士。曾任宝洁（中国）营销有限公司广州分公司销售部总监。目前负责公司销售营运及相关业务管理。
首席运营官 伍斯睿 董事会主席 执行董事 33 岁，华东理工大学高分子材料与工程学士。曾任杭州兜满监事、减字科技董事兼总经理。
目前负责营运及发展战略的关键决策以及监督本集团日常营运的管理。
兼首席执行官 马龙
行业分析：防晒市场快速发展，新兴品牌有望受益
行业空间：防晒细分市场蓬勃发展， 26
年空间有望达 958
亿元
近年来国内鞋服市场规模呈现缓慢增长态势，2021 年国内鞋服市场规模达 3 万亿元，2016- 2021
年年均复合增速为 5%。尽管国内市场发展较为成熟，但人均鞋服支付仍处于世界低位，对标海外发达国家，2021 年日本、美国的人均服装支出分别为 598.5 美元、1184.5 美元，高于国内 329.8 美元的水平，因此未来仍有一定成长空间。据灼识咨询预测，随着居民 收入稳定增长及生活水平的提高，到 2026 年国内鞋服市场规模将达到 4.2 万亿美元，2021- 2026 年年均复合增速为 7%。
图
12：2016-2026E 年鞋服市场规模变化情况 图
13：2021 年中国、美国、日本人均鞋服支出情况 鞋服市场规模（万亿元）
YOY
5
20%
人均鞋服支出（美元）
4
15%
美国
10%
3
5%
日本
2
0%
1
-5%
中国
0
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
-10%
0
200
400
600
800
1000
1200
资料来源：公司招股说明书，
来源：公司招股说明书，
分服饰风格来看，近年来线上市场休闲及运动鞋服细分市场出现明显增长，2021 年休闲、运动风格服饰市场规模 5380
亿元、980
亿元，2016-2021
年年均复合增速为 15.13%、 20.24%。受消费升级趋势、消费者对健康生活追求以及国内内容电商的涌现、电商渗透率快速提升等因素的推动，预计 2021-26 年两大细分市场线上销售规模将以 11.5%、13.9%的年均复合增速保持增长，增速高于整体鞋服，成长动力强劲。
图
14：2016-2026E 国内细分鞋服市场规模（十亿元）
图
15：2016-2026E 国内细分鞋服市场规模增速对比
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
休闲
商务正装
运动
其他
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2017
2018
2019
2020
2021
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
资料来源：公司招股说明书，
来源：公司招股说明书，
多重因素驱动之下，防晒服饰领域实现快速发展。国内防晒服饰市场主要包括具有防晒功能的衣服、伞具、帽子、墨镜、口罩等产品。一方面，国内消费者越发注重日常防晒、追求抗衰和皮肤美白，越来越习惯于全年在不同场合采取防晒措施，且相比于防晒化妆品，更加偏 休闲 商务正装 运动 其他
好对皮肤无害的防晒服饰；另一方面随着面料和材料技术的不断改进，防晒服饰能够体现出更好的舒适性和设计与美学特征，使用场景持续增多，满足消费者对舒适健康品质生活的追求。据灼识咨询预测，2021 年国内防晒服饰市场规模达 611 亿元，同增 14%，未来将持续提升，2026 年有望达 958 亿元，2022-26 年年均复合增速为 9.15%。
图
16：防晒服饰市场发展驱动因素 图
17：2016-2026E 年中国防晒服饰市场规模变化情况
资料来源：公司招股说明书，
行业趋势：五项新特征催生新兴鞋服品牌 随着科技的进步、商业模式的迭代、新营销手段的兴起以及消费者偏好变化，国内服装市场不断发展，产品开发理念不断转变。行业出现新的五项特征：新技术带动直播电商及短视频快速发展，鞋服品牌为消费者带来新的营销方式和便捷的购物体验；新商业模式即 DTC 模式开始被采纳，品牌商绕过传统分销商，直接触达消费者，更快速高效的响应消费者需求，进一步推广产品，提升品牌知名度；新营销即内容营销，与消费者进行更具有互动性及吸引力的交流方式，创造及传播具有高价值、相关性及连续性的丰富内容，有效传达品牌理念、建立品牌知名度及转化和留住客户；新消费者偏好意味着国内年轻消费群体更看重个性表达和品牌及其故事的情感认知；新产品开发理念即消费者不再单纯追求时尚外观，品牌逐步以用户为中心、以功能为导向，通过先进的面料技术，有效提升鞋服产品的功能属性，为消费者带来新的穿着体验。在鞋服市场的新发展之下，行业出现一批具有成长机会的新兴品牌。
图
18：鞋服市场消费五项新特征
资料来源：
行业格局：细分市场格局优，新兴龙头前景广
新兴品牌挑战与机遇并存，在分散的鞋服市场有望突围。国内鞋服市场分散，集中度低， 2021 年国内前 20 大鞋服品牌总零售额规模占比仅 15.1%。新兴鞋服品牌由于其独特的品牌价值观、高品质及高性价比和全渠道营销等优势，更加贴近年轻一代需求，在产品开发、供应链、营销以及销售渠道和消费者互动方面，更好地适应市场变化，因此能够快速扩张并抢占市场份额，改变鞋服市场原有竞争格局。据灼识咨询统计，2019-2021 年年销售额超过十亿元的鞋服新兴品牌分别为 7、10、14 个，合计市场规模分别为 99、160、252 亿元，占当年国内鞋服市场规模 0.33%、0.53%、0.84%。头部新兴品牌在找准定位后零售额快速扩张，充分展现了细分领域龙头在当前鞋服市场的强劲竞争力。
图
19：2021 年国内鞋服市场前 20 大品牌市占率情况 图
20：
2021 年鞋服头部新兴品牌零售额快速增长
前 20 大鞋服品牌零售总额规模
其他
300
250
1.0%
0.8%
200
150
100
50
0.6%
0.4%
0.2%
0
2019
2020
2021
0.0%
公司招股说明书
资料来源：公司招股说明书，
从行业格局看，相比于鞋服市场集中度，国内防晒服饰市场行业集中度更高，竞争格局更优， 2021 年国内防晒服饰市场、国内防晒服饰线上市场的 CR5 分别为 15%、20%，公司占比为 5%、12.9%，在行业内处于领先地位。细分市场头部企业能够优先摆脱传统市场的同质化竞争，深耕高成长的差异化细分赛道，未来前景广阔。
图
21：2021 年国内防晒服...